Центр Финансового Образования .RU




Инвестиции в ценные бумагиУрок 3. Дополнительные материалы
Курс "Инвестиции в ценные бумаги"



© Константин Царихин, 2000-2005
Центр Финансового Образования / http://fintraining.ru /


Ценные бумаги металлургических компаний: обзор текущего состояния рынка по состоянию на лето 2003 г.

Акции и облигации металлургических компаний России, обращающиеся на отечественном фондовом рынке, привлекают к себе пристальное внимание широкого круга инвесторов и специалистов. Динамика их котировок является важным индикатором, в некоторых случаях позволяющим судить о текущем состоянии и перспективах развития, как самого предприятия, так и всей отрасли. Обзор текущего положения дел невозможно сделать без уяснения того, что собой представляет рынок ценных бумаг, и каковы его основные функции.

АНАТОМИЯ РЫНКА

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это сложная, искусственно созданная социально-экономическая система, внутри которой происходит процесс купли-продажи ценных бумаг. Рынок ценных бумаг состоит из двух взаимосвязанных частей – первичного и вторичного рынков. На первичном рынке происходит первичное размещение (продажа) только что выпущенных ценных бумаг. Деньги за проданные бумаги получает эмитент. Основная функция первичного рынка – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли общественного производства. На вторичном же рынке происходит торговля ранее выпущенными ценными бумагами. Деньги за проданные бумаги получает не эмитент, а продавец. Согласно классическим воззрениям, основная функция вторичного рынка – перераспределение инвестиционных потоков. Однако вторичный рынок так устроен, что его бытие определяет не столько вышеупомянутый процесс, сколько спекуляция. Можно сказать, что вторичный рынок – это не «довесок» к первичному, как долгое время считалось, а вполне самостоятельный организм, своеобразный «театр спекулятивных игрищ». И первичный, и вторичный рынки делятся, в свою очередь, на рынки акций и рынки облигаций, каждый из которых имеет свои характерные особенности и неповторимые черты.

НЕМНОГО ИСТОРИИ

История российского фондового рынка насчитывает десять лет – по мировым меркам это не так уж и много. Однако за этот короткий промежуток наш рынок успел миновать несколько стадий развития, ознаменованных как впечатляющими успехами, так и впечатляющими неудачами.

Российский фондовый рынок имеет ряд особенностей, которые отличают его западных рынков. Первая, и, может быть, главная заключается в том, что у нас фактически нет первичного рынка акций. Важнейший механизм по привлечению инвестиций в реальный сектор экономики не работает. Точнее говоря, первичный рынок акций функционировал в 1992-94 гг., во время приватизации. Однако, львиная доля акций была обменяна за ваучеры. Оставшаяся же часть бумаг была продана за стремительно обесценивавшиеся рубли. Поэтому экономический эффект от всех этих мероприятий был ничтожным.

К настоящему времени положение не улучшилось. Возьмём статистику ММВБ за февраль 2003 г.: среди вновь размещаемых бумаг доля гособлигаций составила 92.74%, облигаций субъектов РФ – 2.83%, и корпоративных облигаций – 4.43%. А вот нового первичного размещения акций не было ни одного. Если взять предприятия металлургической отрасли, то, пожалуй, единственными запоминающимися событиями последнего времени были два добавочных размещения акций Магнитогорского металлургического комбината в июле и ноябре 2002 г. Вот и всё.

Почему это так? С моей точки зрения дело тут вот в чём. Процесс размещения новых выпусков акций, и, как следствие, увеличения уставного капитала компании, связан с перераспределением собственности. Купив на первичном аукционе большой пакет акций, новый совладелец может реально претендовать на участие в управлении. А это зачастую невыгодно старым собственникам. Вот и получается, что первичный рынок акций просто не работает. Что надо сделать, чтобы он заработал? – Признаться честно, не знаю. Да и нужен ли он вообще? Ведь деньги в производство можно привлекать не только через первичный рынок акций, но и через первичный рынок облигаций.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Начало рынку корпоративных облигаций было положено в 1999 г., когда на ММВБ прошло размещение облигаций «ЛУКОЙЛА», «Газпрома», «ТНК» и ряда других компаний. Эти выпуски были предназначены для вложения нерезидентами денежных средств со счетов типа «С». Снижение процентных ставок и оздоровление макроэкономической ситуации привело к тому, что в 2000 г. начался массированный выпуск корпоративных облигаций для внутренних инвесторов. Весьма примечателен тот факт, что одним из пионеров этого движения стал ММК, выбросивший на рынок первую серию своих долговых бумаг. Объём рынка стал стремительно расти (см. рис. 1):



Рис. 1.
Динамика совокупного объёма размещённых корпоративных облигаций на ММВБ

Начиная с июня 1999 г. на ММВБ состоялось более 200 размещений корпоративных облигаций; более 100 эмитентов привлекли на открытом рынке ценных бумаг более 150 млрд. руб. Остаётся только гадать, почему компании предпочли эмиссию облигаций выпуску векселей и получению банковского кредита. Скорее всего, им приглянулась возможность занять деньги на достаточно длительный срок у большого числа кредиторов. Так или иначе, на рынок хлынул поток новых, доселе невиданных финансовых инструментов, разнообразие видов которых шокировало даже привычных ко всему российских инвесторов. Дисконтные облигации, облигации с плавающим купоном, привязанным к какому-либо индикатору, облигации с купоном, устанавливаемым по произволу эмитента (вот уж поистине российское нововведение!), облигации с офертой … Чего только тут не было! На этом фоне совсем бледно и невыразительно смотрелись валютные облигации и облигации с привязкой купонных платежей к курсу доллара, а также классические процентные бумаги с фиксированной ставкой. Принятие новых стандартов эмиссии облигаций (постановление №27 ФКЦБ России от 19.10.2001 г.) несколько ограничило творческий порыв эмитентов.

В настоящее время на рынке большинство бумаг относится к двум категориям. Это либо облигации с фиксированным доходом, либо облигации с плавающей ставкой и офертой. Оферта на досрочный выкуп – это предложение эмитента о досрочном обратном выкупе облигации у инвестора, обычно по номинальной цене. Смысл оферты сводится к следующему: если инвестора не удовлетворяет размер предстоящих купонных выплат, то он просто сдаёт облигацию обратно, получая свои деньги.

Дальнейшее развития рынка корпоративных облигаций сдерживается рядом факторов, среди которых можно выделить следующие:

·        налог на ценные бумаги – эмитенты платят, а рынок страдает;
·        отсутствие единых общепринятых норм и стандартов, касающихся расчётов доходности размещаемых бумаг;
·        отсутствие общенационального рейтинга эмитентов облигаций;
·        информационная закрытость рынка – «рядовой» инвестор зачастую ничего не знает о предприятии-эмитенте;
·        основными покупателями корпоративных облигаций остаются коммерческие банки. Хочется надеяться на активизацию Сбербанка, ПИФов, пенсионных фондов и страховых компаний;
·        низкая ликвидность (в большинстве случаев) и широкие спрэды на вторичном рынке;

Будут ли решены эти проблемы, покажет время. А мы переходим к обзору наиболее значительных событий, произошедших на первичном рынке облигаций металлургических компаний с начала текущего года.

ОБЛИГАЦИИ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ: НА РЫНОК ВЫХОДЯТ ТЯЖЕЛОВЕСЫ

4 февраля 2003 г. на ММВБ состоялось первичное размещение облигаций ОАО "Челябинский металлургический комбинат" (ОАО "Мечел"). Параметры выпуска приведены в табл. 1:

Параметры облигационного выпуска ОАО «Мечел»

Количество ценных бумаг выпуска

1 млн. шт.
Номинал одной облигации1 000 руб.
Совокупный объём выпуска1 млрд. руб.
Цена размещения1 000 руб.
Дата выпуска облигаций4 февраля 2003 г.
Дата погашения облигаций31 января 2006 г.
Срок обращения облигаций1 092 дня
Купонные выплатыШесть выплат каждые полгода. Размер выплат определяется эмитентом. Ставка 1-го купона определялась в ходе аукциона 4 февраля 2003 г. Ставки 2-го, 3-го и 5-го купонов будут определяться эмитентом. Ставка 4 купона равна ставке 3 купона, а ставка 6 купона – ставке 5 купона.
ОфертыПо облигациям предусмотрено 3 оферты – 2 полугодовых и 1 годовая, цена оферт – 100% от номинала.
Поручитель по облигационному займуОАО «Угольная компания "Южный Кузбасс»
Организаторы выпуска и андеррайтерыОАО «Альфа-Банк», ОАО «Всероссийский банк развития регионов», АКБ «РОСБАНК»
СоандеррайтерыОАО «Внешторгбанк», ЗАО «Райффайзенбанк (Австрия)» и ЗАО «Углеметбанк»
Платёжный агент по выпускуОАО «Альфа-Банк»

Табл. 1.
Параметры облигационного выпуска ОАО «Мечел»

Всего было подано заявок на 1.38 млрд. руб., то есть спрос превысил предложение. Все облигации были раскуплены в первый же день. Процентная ставка первого купонного периода составила 16.85%. На фоне укрепления рубля по отношению к доллару такая доходность выглядела очень впечатляюще, особенно если её сравнить с тогдашней доходностью по госбумагам (6-10% годовых). Очевидно, что эмитент вынужден был предложить инвесторам некоторую премию за риск заимствования. По мнению некоторых аналитиков,   при инвестировании в размещаемый облигационный выпуск ОАО «Мечел» он был достаточно высок (здесь уместно будет вспомнить про крайне высокое соотношение привлеченных и собственных средств на балансе предприятия, а также про высокую долю краткосрочных обязательств, низкие показатели ликвидности и  наличие значительного непокрытого убытка прошлых лет). Эмитент находится в стадии реструктуризации, и стратегия его развития является достаточно агрессивной. Более того, компания честно призналась, что привлечённые деньги пойдут на реструктуризацию задолженности. Однако выручка от реализации продукции за 2001 г. составила 16.4 млрд. руб., а за 2002 г. – 18.6 млрд. руб. Валовая прибыль эмитента в 2001 г. составила 1.4 млрд. руб., в 2002 г. – 1.35 млрд. руб. Чистая прибыль эмитента в 2001 и 2002 гг. держалась на уровне 300-400 млн. руб. В 2003 г. компания надеется выручить за проданную продукцию 23.9 млрд. руб., получив валовую прибыль в размере 2.8 млрд. руб., а чистую – в размере 1.5 млрд. руб. Совершенно очевидно, что из этих сумм можно без особых проблем выплачивать по 170 млн. руб. процентов по облигациям. Дополнительным фактором, подогревавшим интерес инвесторов к размещаемым бумагам, был план создания угольно-металлургического холдинга, куда кроме ОАО «Мечел» должны были войти ОАО «УК «Южный Кузбасс», Белорецкий металлургический комбинат, АО «Южуралникель», Вяртсильский метизный завод и ТД «Углемет-Трейдинг». Да и замыслы самой компании по модернизации основного производства выглядели впечатляюще: здесь мы можем упомянуть о плане постройки и внедрения в производство машины непрерывного литья заготовки (МНЛЗ) кислородно-конвертерного цеха, о строительстве комплекса усреднения железорудного сырья, о монтаже нового турбогенератора мощностью около 20 МВт, о капитальном ремонте и вводе в строй доменной печи, а также о расконсервации коксовой батареи. Экономический эффект только от МНЛЗ составит, по предварительным расчётам, 500 млн. руб. в год. Так или иначе, мы можем поздравить ОАО «Мечел» с успешным дебютом на фондовом рынке.

Эстафету «Мечела» подхватила «Магнитка» – ветеран рынка корпоративных облигаций. 9 апреля 2003 г. на ММВБ началось размещение семнадцатого (!) выпуска облигаций этой компании. Параметры выпуска приведены в табл. 2:

Параметры облигационного выпуска ОАО «ММК»

Количество ценных бумаг выпуска

900 тыс. шт.
Номинал одной облигации1 000 руб.
Совокупный объём выпуска900 млн. руб.
Цена размещенияОпределяется на аукционе
Дата выпуска облигаций9 апреля 2003 г.
Дата погашения облигаций18 апреля 2005 г.
Срок обращения облигаций740 дней
Купонные выплатыВосемь выплат каждый квартал. Размер купонных ставок: для 1-го и 2-го купонных периодов - 9 процентов, для 3-го и 4-го купонных периодов - 8 процентов, для 5-го, 6-го, 7-го и 8-го купонных периодов - 7 процентов годовых.
ОфертыПо облигациям предусмотрено 3 оферты –13.10.2003 г., 14.04.2004 г. и 18.10.2004 г., цена оферт – 100% от номинала.
Организаторы выпуска и андеррайтерыЗАО Инвестиционная компания «Расчетно-фондовый центр», АКБ «РОСБАНК», ЗАО «Райффайзенбанк Австрия», ОАО «НИКойл», ОАО «Внешторгбанк», ОАО «Всероссийский банк развития регионов»
Платёжный агент по выпускуЗАО КБ «Ситибанк»

Табл. 2.
Параметры облигационного выпуска ОАО «ММК»

Этому событию была посвящена презентация «ММК. Семнадцать шагов на фондовом рынке», прошедшая в престижном московском отеле «Мариотт Ройал Аврора» и собравшая представителей элиты российского бизнеса, влияющей на формирование фондового рынка. Новый транш облигаций «Магнитки» вызвал очень большой интерес – на мероприятии присутствовали более двух сотен человек, которые с присущей финансистам дотошностью выясняли все вплоть до мельчайших деталей. Буквально накануне презентации международное рейтинговое агентство "Standard & Poor`s" объявило о присвоении планируемому выпуску облигаций довольно высокого рейтинга по национальной шкале "ruA+".

«Рейтинг ММК отражает сложную ситуацию в черной металлургии, амбициозные инвестиционные планы компании и возможное участие в приватизации 23.76 процента акций предприятия, принадлежащих государству, – отметила кредитный аналитик "S&P" Елена Ананькина. – С другой стороны, рейтинг ММК учитывает такие позитивные факторы, как конкурентоспособность, высокий уровень экспорта, определенное улучшение ситуации на внутреннем рынке черных металлов, а также позиции ММК как крупнейшего российского производителя стали с долей рынка 19%».

Очень интересную информацию озвучил старший вице-президент АКБ «Росбанк» Михаил Лелявский. Помимо продолжающихся заимствований на отечественном фондовом рынке и выпуска еврооблигаций ММК вместе со своими стратегическими финансовыми партнерами рассматривает возможность выхода на американский рынок. Есть уже неплохие наработки и солидные предложения. Причем объем заимствований планируется не менее 500 миллионов долларов – это в несколько раз больше, чем дали выпущенные в прошлом году еврооблигации.

Вырученные от продажи облигаций деньги ОАО «ММК» планирует направить на создание в летний и осенний периоды зимних запасов железнорудного сырья, металлолома и углей. Специфика металлургического производства и климатические условия г. Магнитогорска делают необходимым для комбината создание таких запасов в летний и осенний периоды. Соответствующие договоры с поставщиками уже были заключены.

В соответствии с долгосрочной концепцией развития комбината, одобренной советом директоров ОАО «ММК»,  разработана инвестиционная программа на 2001 – 2010 гг., предусматривающая реализацию проектов, имеющих стратегическое значение для ОАО «ММК». Среди них мы можем упомянуть: строительство двухклетевого реверсивного стана холодного проката производительностью 800 тыс. т в год, строительство агрегата непрерывного горячего цинкования, ввод в эксплуатацию машины непрерывного литья заготовок №2 мощностью 3 млн. т литой заготовки в год, реконструкцию листопрокатного цеха №5.

Исполнение обязательств по облигациям эмитента планируется за счет доходов, которые компания планирует получить в результате своей производственной деятельности. Увеличение оборотных средств эмитента за счет средств, полученных от размещения облигаций, позволит увеличить объемы производства и реализации продукции, а также высвободить из состава оборотных средств собственный капитал эмитента, который будет направлен на финансирование инвестиционной деятельности. В соответствии с прогнозируемыми финансовыми потоками на весь период обращения облигаций (2002 - 04 гг.) будет наблюдаться стабильное превышение поступлений денежных средств от текущей деятельности (включая облигационные заимствования) над расходами на ее ведение (включая выплаты по купонам и затраты на погашение облигаций). Таким образом, коэффициенты окупаемости текущей деятельности, рассчитываемые как отношение суммы поступлений денежных средств от текущей деятельности к общей сумме расходов на соответствующую деятельность, будут составлять от 1.07 до 1.28 (см. табл. 3):

Окупаемость производимых затрат на основе прогнозируемых финансовых потоков на весь период обращения облигаций ОАО «ММК»
Год200220032004
Итого поступлений (вкл. облигационный займ), млрд. руб                                                  68.5 59.361.5
Итого расходов (вкл. выплату купонов и погашение облигаций),
млрд. руб.
53.754.457.9
Средства, остающиеся в распоряжении предприятия, млрд. руб.14.84.93.6
Отношение средств, остающихся в распоряжении предприятия к общей сумме поступлений, %228.355.82
Окупаемость затрат (отношение суммы поступлений к сумме затрат)1.281.101.07

Табл. 3.
Окупаемость производимых затрат на основе прогнозируемых финансовых потоков на весь период обращения облигаций ОАО «ММК»

Суммируя вышесказанное, хочется отметить, что «Магнитка» сегодня позиционируется на рынке не просто как мощное металлургическое предприятие, но и как корпорация, сумевшая настолько привлечь внимание инвесторов, что выпуск облигаций стал простым техническим шагом.

Видимо, не желая оставаться в стороне от таких событий, и ОАО «Северсталь» решилась на выпуск облигаций, первичное размещение которых прошло на ММВБ 3 июля. Параметры выпуска приведены в табл. 4:

Параметры облигационного выпуска ОАО «Северсталь»

Количество ценных бумаг выпуска

3 млн. шт.
Номинал одной облигации1 000 руб.
Совокупный объём выпуска3 млрд. руб.
Цена размещения1 000 руб.
Дата выпуска облигаций3 июля 2003 г.
Дата погашения облигаций28 июня 2007 г.
Срок обращения облигаций1 456 дней
Купонные выплатыПо облигациям предусмотрена выплата восьми купонов. Длительность каждого купонного периода – 182 дня. Процентная ставка по 1-му устанавливается на конкурсе, проводимом в дату начала размещения. Процентная ставка по 2-му, 3-му и 4-му купонам будет равна процентной ставке по 1-му купону. Процентная ставка по последующим купонам устанавливается советом директоров ОАО «Северсталь» дополнительно и доводится до сведения владельцев облигаций не позднее, чем за 14 дней до даты окончания 4-го купонного периода путем публикации информации в газетах «Ведомости» и/или «Коммерсантъ».
ОфертыПо облигациям предусмотрена 1 оферта –10.07.2005, цена оферты – 100% от номинала.
Организаторы выпуска и андеррайтерыЗАО «Инвестиционная компания «Тройка Диалог» и ОАО «Промышленно-строительный банк»
СоандеррайтерыООО «Дойче Банк», АКБ «МДМ Банк», ЗАО «Райффайзенбанк Австрия»
Платёжный агент по выпускуОАО «Промышленно-строительный банк»

Табл. 4.
Параметры облигационного выпуска ОАО «Северсталь»

В ходе конкурса по определению ставки первого купона инвесторами было выставлено 114 заявок на общую сумму 5 574.8 млн. рублей. По итогам конкурса эмитентом принято решение об установлении ставки первого купона в размере 9.75% годовых. В ходе конкурса удовлетворенно 38 заявок на общую сумму 2 751.7 млн. рублей. Неразмещённый остаток был полностью реализован в ходе вечерней торговой сессии.

Полученные от размещения средства «Северсталь» намерена использовать для частичного финансирования своей инвестиционной программы. На 2003-07 гг. она запланирована в объеме свыше 21 млрд. руб. При этом 6 млрд. руб. пойдет на повышение качества выпускаемой продукции, 11.5 млрд. руб. – на поддержание и увеличение объемов производства и 3.5 млрд. руб. – на снижение затрат и другие инвестиционные мероприятия. Инвестиционные план только на 2003 год оценивается в 7 млрд. руб. и включает модернизацию и реконструкцию оборудования по всей технологической цепочке, а также строительство новой линии оцинкования и ряда других промышленных объектов. По мнению аналитиков, реализации этих программ будет способствовать благоприятная ситуация на рынке металлопроката. В 2003 г. «Северсталь» планирует увеличить объемы производства до 8.7 млн. тонн. Выручка от реализации в 2003 г. планируется на уровне 76.5 млрд. руб. против 60.3 млрд. руб. в прошлом году.

Генеральный директор ОАО «Северсталь» Анатолий Кручинин отметил также, что размещение облигаций позволит компании получить признанную рынком стоимость заимствованных средств. «Выход на рынок капитала – важный шаг. Это позволит оптимизировать цену заимствований для компании и диверсифицировать источники заемных средств. Кроме того, срок обращения (4 года) позволяет реструктурировать наш кредитный портфель в сторону его удлинения. Привлечение новых средств через облигационный заем, – подчеркивает Кручинин, – не отразится на показателях финансовой устойчивости, поскольку доля заемных средств в капитале компании в настоящее время не превышает 10%». Генеральный директор подтвердил, что компания намерена в обозримом будущем получить кредитный рейтинг ведущих мировых рейтинговых агентств.

АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ:

Без всякого преувеличения можно утверждать, что в первой половине 2003 г. на рынке облигаций металлургических компаний произошёл прорыв. Успешно были размещены три облигационных транша на общую сумму почти 5 млрд. руб. При этом в числе эмитентов числятся как ветераны рынка, так и новички. Весьма радует тот факт, что облигации «Северстали», на долю которых пришлось свыше 60% объёма, были размещены на четыре года – срок по российским меркам весьма солидный.

Доходность размещаемых бумаг демонстрировала устойчивую тенденцию к снижению, что само по себе является очень выгодным для эмитента. В этой связи хочется особо отметить выбор времени размещения бумаг руководством «Магнитки» и «Северстали»: они вышли на рынок, когда на нём наблюдался избыток временно свободных денег. Снижению стоимости привлечённых денег способствовала также затянувшаяся стагнация курса доллара, делавшая вложения в рублёвые облигации весьма выгодными.

Эмитенты планируют использовать привлечённые деньги на решение широкого спектра задач: здесь и реструктуризация долга, и создание запасов сырья, и финансирование инвестиционных программ. Что особенно отрадно, на всех трёх предприятиях, выпустивших облигации, полным ходом идут программы реконструкции основного производства.
По нашему мнению, в последующие год-два предприятия российского металлургического комплекса значительно увеличат объём заимствований на первичном рынке облигаций. Так что впереди нас ждут увлекательные события.

А ЧТО НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ?

На вторичном рынке облигаций металлургических компаний наиболее активно торговались облигации ОАО «Мечел». На рис. 2 вы можете видеть график изменения доходности к первой полугодовой оферте этих облигаций:



Рис. 2.
График изменения доходности к первой полугодовой оферте облигаций ОАО «Мечел». Апрель-июль 2003 г.

Более чем странно выглядит резкий рост доходности в июле, особенно на фоне более чем скромных параметров рынка гособлигаций: там мы наблюдали доходность от 3.5% до 9.5% годовых. Такой рост означает, что в преддверии первой оферты (она состоится 4 августа) инвестор может вложиться почти под 25% годовых, правда на очень короткий срок – примерно около недели. Сравните эту величину со ставкой MIBOR на 7 дней – 5.32% годовых.

Оживлённая торговля шла также по ранее выпущенным облигациям «Магнитки». На рис. 3 приведён график изменения доходности к погашению облигаций 16 серии ОАО «ММК»:



Рис. 3.
График изменения доходности к погашению облигаций 16 серии ОАО «ММК». Январь-июнь 2003 г.

Здесь мы наблюдаем более привычную картину: по мере приближения даты погашения (7 августа) доходность облигаций падала. Кроме того, это падение происходило на общем фоне снижения доходности рынка долговых ценных бумаг России, обусловленного падением курса доллара и возросшей в связи с этим, эффективностью вложений в рублёвые активы.

На вторичном рынке акций металлургических компаний России безусловным лидером являются акции ГМК «Норильский Никель». Пока это единственная бумага, по которой существует ликвидная торговля. Поэтому основное наше внимание мы сосредоточим именно на ней. На рис. 4 представлен график движения курса этих акций за май-июль 2003 г.:



Рис. 4.
Движение курса акций ГМК «Норилький Никель» на ММВБ в мае-июле 2003 г.

Как мы видим, эта бумага демонстрировала устойчивый рост, вызванный интервенцией крупного капитала (ИКК). С середины июня рынок перешёл в стадию гомеостазиса (СГ) с достаточно широким горизонтальным коридором, ограниченным уровнем поддержки в 900 руб. и уровнем сопротивления в 1 100 руб. ИКК наиболее ярко проявила себя в дни, отмеченные зелёными стрелочками. В эти дни образовывались белые свечи «бозу» на большом объёме. Читатель вправе задать вопрос: «А почему ИКК проявляется именно так»?

КАК ОБНАРУЖИТЬ ИНТЕРВЕНЦИЮ КРУПНОГО КАПИТАЛА?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, давайте вспомним внутреннее содержание этого процесса. Итак, при ИКК крупный игрок (или группа крупных игроков) скупает акции на вторичном рынке. При этом деньги попадают к мелким и средним игрокам. Совершенно очевидно, что если мы рассмотрим поведение цены внутри дня, в течение которого и осуществляется интервенция, то мы заметим ярко выраженный внутридневной восходящий тренд, так как избыточный спрос со стороны интервентов приводит к росту цены. Кроме того, объём торгов в этот день будет гораздо большим, чем в предыдущие дни. Он увеличивается за счёт исполнения ордеров на покупку, которые подают интервенты. Если ИКК продолжается несколько дней, то эти явления также наблюдаются в течение нескольких дней, иногда с перерывами. После того, как ИКК проведена, на рынке начинается новый восходящий тренд. Объём торгов может несколько припасть (интервенты прекратили свои покупки), однако, всё же, он остаётся на более высоком уровне, чем до ИКК, так как увеличение стационарного капитала рынка (СКР) стимулирует торговую активность мелких и средних спекулянтов.

Предположим, что аналитик имеет доступ к графику дневного масштаба. На практике это наиболее часто встречающийся случай. Интервенцию крупного капитала очень легко обнаружить, используя оригинальный метод представления торговой информации, называемый «японские свечи». Почему? Дело в том, что «свечи» очень хорошо отражают особенности внутридневного тренда, а именно по ним можно «вычислить» интервента (см. рис. 5):



Рис. 5.
Формы «свечей», характерные для стадии ИКК

Рядом с каждой «свечой» приведён примерный вид внутридневного движения цены, которое как раз и представляет «свеча». Обратите внимание на то, что каждое внутридневное движение содержит внутри себя ярко выраженный восходящий микротренд, прерываемый кратковременными откатами. Восходящий микротренд формируется активностью крупного игрока (игроков), покупающего акции, а откаты – активностью мелких и средних игроков, которые стремятся играть против тренда, на понижение. При росте цен они привыкли продавать. Все эти обстоятельства в сумме и объясняют, почему ИКК порождает «свечи» именно такого типа, как показаны на рис. 5. Следует, однако, понимать, что эти «свечи» являются своеобразными идеализированными прототипами. На практике можно встретить некоторые отклонения от идеальной формы. В достаточно широких диапазонах варьируются высота белого тела «свечи» и размеры «фитилей». Однако внутреннее содержание даже таких, не совсем «правильных» «свечей», остаётся неизменным: все они скрывают ИКК.

Иногда, ИКК может скрывать «свеча дожи» (на рис. 4 отмечена знаком вопроса). «Свеча дожи» – это такая свеча, у которой интервал между ценами открытия и закрытия невелик. Такая «свеча» тоже может скрывать ИКК, но в случае, если у неё большой объём. «Свеча дожи» говорит нам о том, что натиск «медведей» в этот день был так силён, что компенсировал рост цены вследствие активности интервентов. Возможно,  также, мелкие и средине игроки были напуганы каким-то трендокорректирующим событием. Следует, правда, отметить, что в большинстве своём «свечи дожи» не являются характерным признаком ИКК, так как чаще всего они возникают на пустом месте и не являются значимым сигналом, формируя общий фон.

Не менее важным фактором, подтверждающим ИКК, является рост рынка. За полтора месяца он вырос с уровня 720 - 750 руб. до 900 - 1 100 руб. А согласно нашей новой концепции рост рынка невозможен без притока нового капитала.

АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ:

Совершенно очевидно, что рост акций «Норильского никеля» был вызван интервенцией крупного капитала, причём исследуемые акции росли за компанию с остальным российским рынком. Вспомним, что на облигации ММК и «Северстали» в это время был очень большой спрос. Значит, на рынке было много свободных денег. Часть из них и была использована на покупку акций «Норильского никеля». Заслуживает внимания также тот факт, что в это время мировые цены на никель тоже росли. На рис. 6 вы можете видеть сравнительную динамику курса акций «Норильского никеля», индекса РТС и мировой цены на никель.



Рис. 6.
Динамика курса акций «Норильского никеля», индекса РТС и мировой цены на никель. Май-июль 2003 г.

Невооружённым глазом видна корреляция цены акций и цены металла. На падение мировых цен на никель, начавшееся в середине июня, рынок отреагировал с некоторой задержкой. Корреляция между индексом РТС и ценой акций не столь явная, но всё же заметная. С нашей точки зрения эти явления объясняются следующими обстоятельствами. Во-первых, торговцы акциями сделали из цены на никель своего рода «идола» – куда он, туда и мы. Во-вторых, рост отечественного рынка приводит к тому, что часть игроков продаёт выросшие в цене акции и покупает, по их мнению, недооценённые. Таким образом котировки «Норилького никеля» подтягивались вслед за остальным рынком, благо ситуация с ценами на никель поддерживала оптимистические настроения среди торговцев.

С середины июня на рынке началась традиционная стагнация, вызванная спадом деловой активности: в России начался сезон отпусков. Объём торгов сразу же упал до минимальных отметок. Котировки потеряли репрезентативность, так как они определялись небольшим количеством мелких и средних спекулянтов, которых даже летняя жара не могла отвлечь от увлекательного процесса игры.

В этих условиях прогноз на будущее сделать очень трудно, так как крупные игроки не совершают сколько-нибудь значительных действий, а как мы знаем, именно их активность является основным трендообразующим фактором. Можно лишь утверждать, что если конъюнктура мирового рынка никеля существенным образом не изменится, то котировки акций «Норильского никеля» будут зависеть главным образом от общего настроя отечественного рынка.

Поневоле вспоминается ситуация годичной давности, когда после продолжительного роста именно летом началось падение котировок практически всех без исключения российских акций. В любом случае, аналитическая группа «НМ» намерена отслеживать ситуацию на рынке акций «Норильского никеля», так как, по нашему мнению, динамика котировок этих ценных бумаг во многих случаях способна дать аналитику весьма важную информацию.



Пример первичного размещения акций в современных условиях: ОАО «Хлеб Алтая» размещает акции при посредничестве инвестиционного холдинга «Финам»



В марте 2005 года ОАО «Хлеб Алтая»,
крупнейший производитель муки в Западной Сибири, проведет первичное размещение своих акций на российском фондовом рынке. Это первое IPO среди российских зерноперерабатывающих компаний. Привлеченные средства будут инвестированы с программу развития «Хлеба Алтая». Андеррайтером и организатором первичного размещения акций выступает инвестиционный холдинг «ФИНАМ».

В 2004 г. «Хлеб Алтая» зарегистрировал
дополнительный выпуск 4 421 053 обыкновенных именных бездокументарных акций, что составляет 5% от общего числа зарегистрированных акций (уставный капитал компании после размещения составит 88 421 053 обыкновенных акций). К продаже будут представлены ценные бумаги нового выпуска в количестве 5% от УК (4 421 053 штук) и еще 5% акций, находящихся у акционеров. Размещение произойдет на торговых площадках ММВБ и РТС.

В 2004 году «Хлеб Алтая» продолжил активный рост, годовой объем выручки превысил $80 млн. Были введены в эксплуатацию новые мощности, приобретен Ачинский мелькомбинат в Красноярском крае. Эта сделка значительно усилила позиции ОАО «Хлеб Алтая» - его доля на российском рынке производства муки превысила 2,5%.

Развитие компании «Хлеб Алтая» в ближайшие три-четыре года будет происходить по двум основным направлениям:

·       увеличение объемов производства муки в различных видах фасовки за счет наращивания имеющихся мощностей и приобретения профильных активов в различных регионах России,
·       расширение выпускаемого ассортимента - производство новых видов продукции (крупы, каш быстрого приготовления, хлеба, хлебобулочных и кондитерских изделий, комбикормов) за счет ввода новых производственных линий.

Для осуществления инвестиций в каждое направление в компании уже созданы предпосылки, разработаны соответствующие программы.

По словам генерального директора ОАО «Хлеб Алтая» Сергея Столбова, для компании IPO – не только способ привлечения капитала, но и знаковый шаг в развитии, связанный с получением публичного статуса. Оно должно значительно усилить брэнд и имидж компании, способствовать тому, что она будет максимально благоприятно восприниматься как партнер в сделках M&A (по слияниям и поглощениям). Кроме того, публичность предполагает стремление к совершенствованию корпоративного управления, повышению эффективности и прозрачности ведения бизнеса.

Подробную информацию об ОАО «Хлеб Алтая» Вы можете получить на
сайте этой компании http://apkhleb.ru/investors.html.

Подробную информацию о первичном размещении вы можете получить на страничке «Финама» по адресу: http://www.finam.ru/analysis/Altai/default.asp.


©  Центр Финансового Образования .RU
http://fintraining.ru/